miranda 智谱和MiniMax在五天里先后交出了上市后的首份中报。MiniMax上半年收入1.17亿美元，同比增长283%；智谱上半年营收9.54亿元人民币，同比增长近400%，约合1.42亿美元。单看8月年化收入（ARR），智谱达到16亿美元，MiniMax超过8亿美元；不过两者的实际收入规模接近，经调整亏损也都在3亿美元左右。
两家公司都还没有走到盈利那一步。中报里显示的“亏损收窄”，一定程度上来自上市后优先股转换带来的会计处理；如果剥开这层，研发和经营投入依然很高。以智谱为例，上半年研发支出21.31亿元，是同期收入的两倍以上；经营亏损由去年同期的18.99亿元扩大至21.47亿元。
真正不同的是模型生意的走向。智谱的开放平台与API收入达到8.25亿元，同比增长2735.7%，在总收入中的占比从去年同期的15.2%升至86.5%；原先承担基本盘的本地化部署相关收入明显下滑。与此同时，MaaS平台Token调用量较年初增长超过40倍，开放平台及API的毛利率从-0.4%升至24.6%。MiniMax则在企业服务收入快速增长的同时，保留着全球化、多模态和AI原生产品的基本盘，更关心把单位智能成本压下来，让更多用户、Agent和创作场景来消费。
智谱在中期公告中用不少篇幅讨论模型架构、训练算法和推理系统，还提出了“AGI商业价值＝智能上界×Token消耗规模”的公式。两份中报展现了中国大模型商业化的分层：一边是围绕云端API建立按量收费的生意，另一边则是模型与产品并行、追求更广泛消费场景的路径。
